作為骨科醫療器械領域的領先企業，威高骨科近年來營收凈利雙雙提速，2021年上半年營收、凈利分別同比增長31.65%、37.85%。觀其背后，威高骨科已擁有四大品牌，形成了以中高端市場為主，兼有對經濟型市場的全面覆蓋。此外，在脊柱類植入器械領域，威高骨科市場占有率國內領先，創傷類和關節類植入器械領域市場占有率處于行業前列，具備產品競爭力和品牌優勢。

　　一、多項政策托底創造良好發展環境，人口老齡化加劇帶動骨科植入產品需求增長

　　隨著醫學、生理學、材料學等上游學科及骨科醫療行業自身的技術水平不斷進步，社會生活水平的提高，以及各國政府和企業在新產品開發方面的持續投入，全球骨科醫療器械行業逐步發展，市場規模不斷擴大。

　　醫療器械行業是中國醫療健康衛生事業的重要組成部分，中國近年來陸續出臺相關政策支持、鼓勵醫療器械行業的發展，為行業發展創造了良好的外部環境。

　　骨科醫療器械行業屬于微創外科及介入治療裝備及器械、康復工程技術裝置和人工器官的范疇，根據國家發改委發布的《產業機構調整指導目錄》，骨科醫療器械行業屬于中國重點扶持的鼓勵類行業。

　　近年來，國家發改委、科技部等部門先后出臺了《中國制造 2025》、《關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》、《“十三五”醫療器械科技創新專項規劃》、《“健康中國”2030 規劃綱要》、《醫療器械科技產業“十二五”專項產業規劃》、《國務院辦公廳關于促進醫藥產業健康發展的指導意見》等多項政策，從產業規劃、方向指導等多個方面對骨科醫療器械行業給予支持，并將骨修復材料、人工關節和脊柱等骨科植入物列為國家重點開發產品，進一步優化創新醫療器械的審評審批制度，為骨科醫療器械行業的快速發展提供了有利保障。

　　與此同時，中國人口總量穩步增長，人口老齡化趨勢不斷加劇。根據國家統計局數據顯示，2013-2020年，中國65歲及以上人口數量從1.33億人增加至1.91億人，未來中國老齡化人口數量將進一步增長。

　　具體來看，2013-2020年，中國65歲及以上人口數量分別為1.33億人、1.39億人、1.45億人、1.5億人、1.6億人、1.67億人、1.77億人、1.91億人。

　　而骨科疾病發病率與年齡相關性極高，隨著年齡的增長，人體發生骨折、脊柱側彎、脊椎病、關節炎、關節腫瘤等骨科疾病的概率大幅上升。根據《中國健康衛生統計年鑒(2019)》關于“2018年中國醫院出院病人年齡與疾病構成”的數據統計，在骨科患病(以類風濕性關節炎、椎間盤疾病、骨密度和骨結構疾病為例)人群中，60歲以上年齡階段的人群占比遠高于該年齡段以下的人群占比。

　　未來，隨著人口老齡化趨勢的不斷加劇，中國骨科疾病的患病人數將進一步增長，從而帶動骨科植入醫療器械市場規模的快速擴張。

　　二、“手握”貨幣資金超30億元，毛利率走高盈利能力增強

　　近年來，威高骨科借助產品線齊全、技術研發、營銷及品牌、產品質量等競爭優勢，深耕骨科植入醫療器械市場，規?？焖贁U大、盈利能力不斷增強。

　　2017-2020年，威高骨科實現的營業收入為9.06億元、12.11億元、15.74億元、18.24億元，2018-2020年分別同比增長33.73%、29.96%、15.87%。

　　同期，威高骨科實現的歸母凈利潤分別為2.03億元、3.24億元、4.42億元、5.58億元，2018-2020年分別同比增長59.99%、36.17%、26.43%。

　　到了2021年上半年，威高骨科實現的營業收入為10.95億元，同比增長 31.65%;實現的歸母凈利潤為3.69億元，同比增長37.85%，業績依舊表現不俗。

　　且威高骨科經營活動產生的現金流量凈額保持在高水平。2017-2020年，威高骨科經營活動產生的現金流量凈額分別為2.51億元、3.24億元、5.34億元、6.44億元。

　　2021年上半年，威高骨科實現的經營活動產生的現金流量凈額4.08億元，同比增長12.75%。

　　值得關注的是，近年來，威高骨科毛利率整體呈上升趨勢，盈利能力隨之提升。

　　2017-2020年及2021年上半年，威高骨科的毛利率分別為74.06%、79.55%、82.52%、82.36%、82.16%。

　　隨著威高骨科經營規模的不斷增加及盈利能力的不斷增強，償債能力也得到進一步增強。

　　2017-2020年及2021年上半年，威高骨科的資產負債率分別為18.07%、19.52%、41.52%、22.38%及16.94%。

　　據招股書，威高骨科稱，受公司2019年12月宣告分配現金股利影響，2019年資產負債率大幅提高，不影響公司的長期償債能力。

　　據東方財富Choice數據，2017-2020年及2021年上半年，威高骨科的流動比率分別為4.54倍、4.37倍、2.07倍、4.17倍、6.08倍，速動比率分別為3.35倍、3.44倍、1.74倍、3.26倍、5.33倍，威高骨科具有較好的短期償債能力，流動性風險低。

　　同期，威高骨科的貨幣資金分別為5.4億元、8.06億元、18.12億元、16.01億元、33.5億元，且并無長、短期借款以及一年內到期的非流動負債。

　　未來，隨著威高骨科盈利能力提升、經營規模的提高以及整體資本金規模增加，威高骨科的償債能力將再進一步得到增強。

　　三、第Ⅲ類醫療器械產品注冊證“領跑”同行，市場占有率位居行業前列

　　主營業務收入及其變化趨勢是公司盈利能力的直接體現，同時也反映了公司各類產品的市場占有率情況。

　　據招股書，威高骨科產品涵蓋骨科脊柱類、創傷類、關節類及運動醫學等骨科植入醫療器械、椎體成形系統及多種骨科植入配套手術器械領域超過20,000種不同規格的各類骨科醫療器械，是國內骨科醫療器械行業產品線最齊備的公司之一。

　　截至2021年5月12日，威高骨科及子公司擁有第I類產品備案憑證191項，第Ⅱ類醫療器械產品注冊證10項，第Ⅲ類醫療器械產品注冊證81項。

　　其中，第Ⅲ類醫療器械產品注冊證是指植入人體;用于支持、維持生命;對人體具有潛在危險，對其安全性、有效性必須嚴格控制的醫療器械。一般由國家食品藥品監督管理局來審批、發給注冊證的。

　　觀其同行業可比上市公司，大博醫療三類醫療器械注冊證為80項;凱利泰三類醫療器械注冊證為43項;三友醫療三類醫療器械注冊證為23項;愛康醫療三類醫療器械注冊證為36項;春立醫療三類醫療器械注冊證為13項。

　　近年來，威高骨科主營業務收入占比均超過99%，主營業務突出。

　　2018-2020年及2021年上半年，威高骨科主營業務收入分別為12.1億元、15.73億元、18.22億元、10.94億元。

　　其中，威高骨科脊柱類、創傷類、關節類等骨科醫療器械的銷售為威高骨科主營業務收入的主要來源，收入占比超九成。

　　2018-2020年，威高骨科脊柱類產品的銷售收入分別為6.07億元、7.7億元、8.17億元;創傷類產品的銷售收入分別為3.43億元、4.42億元、5.38億元;關節類產品的銷售收入分別為2.02億元、3.04億元、4.07億元。

　　2021年上半年，威高骨科的脊柱類產品實現銷售收入4.96億元，同比增長33.94%;創傷類產品實現銷售收入3.11億元，同比增長28.27%;關節類產品實現銷售收入2.6億元，同比增長37.75%。

　　在脊柱類植入器械領域，威高骨科市場占有率國內領先，創傷類和關節類植入器械領域市場占有率處于行業前列，具備較強的產品競爭力和品牌優勢。

　　根據標點信息的相關研究報告，2019年度，威高骨科在國內骨科植入醫療器械領域的整體市場份額位居國內廠商第一，全行業第五，各細分領域均排名靠前。其中，脊柱類產品市場份額位居國內廠商第一、全行業第三，創傷類產品市場份額位居國內廠商第二、全行業第五，關節類產品市場份額位居國內廠商第三、全行業第七。

　　目前，威高骨科已經較好地實現了對部分外資企業的超越并快速拉近了與國際巨頭之間的差距，具有領先的市場規模與行業地位。

　　四、專利數量多達228項，超九成營收來自核心技術產品

　　骨科醫療器械的研發和生產涉及醫學、生理學、材料學、物理學、工程學、化學等多個技術領域，具有跨專業、多技術融匯的特點，是一個技術密集型行業。

　　經過多年的積累，威高骨科通過自主培養結合外部引進等方式不斷擴大人才儲備，已經組建了一支結構合理、人員穩定、業務精良的研發團隊。

　　截至2021年上半年，威高骨科共有研發人員242名，專業覆蓋臨床醫學、材料學、機械學等學科，威高骨科的研發骨干均為在脊柱、創傷、關節等骨科植入醫療器械領域經驗豐富、創新能力強的專業技術人才。

　　其中，鄔春暉，美國明尼蘇達大學機械工程專業博士研究生，現任威高骨科研發總監及副總經理;曾任美國雙城脊柱中心實驗室主任、上海三友醫療器械有限公司研發總監等。鄔春暉系正高級工程師、“泰山產業領軍人才”、“威海市突出貢獻專家”;主持或參與國家重點研發計劃、國家自然科學基金項目、上海市科委重點研發項目、山東省2016年重點研發計劃;參與約50項已授權專利、26項正在申請專利的發明。

　　截至2020年末，威高骨科先后參與了4項相關行業標準的制訂、2項國家高技術研究發展計劃(863計劃)、3項國家重點研發計劃的項目研究。

　　而持續不斷的研發投入保障了威高骨科技術優勢的不斷積累。

　　2018-2020年，威高骨科研發投入分別為4,806.04萬元、7,409.11萬元和8,246.32萬元。2021年上半年，威高骨科共計研發投入5,099.14萬元，同比增長1,726.58萬元，增幅51.19%。

　　通過持續不斷的研發投入，截至2021年6月30日，威高骨科及下屬子公司擁有境內專利228項，其中發明專利46項，實用新型專利178項，外觀設計專利4項。

　　與國內同行業可比上市公司在發明專利對比來看，威高骨科僅次于愛康醫療。

　　據招股書，截至2021年5月12日，大博醫療發明專利為37項;凱利泰發明專利為37項;三友醫療發明專利為28項;愛康醫療發明專利為87項;春立醫療發明專利為17項，威高骨科的發明專利為44項。

　　值得一提的是，威高骨科核心技術應用產品貢獻的營業收入逐年增長，威高骨科多年積累的技術成果已充分地應用于威高骨科的主要產品，并有效地轉換為經營成果。

　　2018-2020年，威高骨科核心技術應用的主要產品收入金額分別為10.57億元、13.78億元和 16.84億元，占營業收入的比例分別為87.29%、87.57%和92.31%。

　　未來，威高骨科將繼續深耕骨科醫療器械領域，持續聚焦技術與產品的創新研發，堅持產品的不斷更新迭代，鞏固國內市場的行業地位，提升國產品牌影響力，逐步縮小與國際巨頭的差距并實現超越，致力于成為國際一流的骨科創新型企業。

　　五、經銷收入規模不斷提升經銷商逾千家，多品牌運營以中高端市場為主

　　骨科醫療器械產品的市場推廣效果與骨科醫生對相關產品的品牌認知度有著密切聯系。

　　作為國內首批進入中高端骨科醫療器械市場的廠商，威高骨科多年來始終專注于骨科醫療器械產品的研發創新，通過不斷豐富的產品線與優質的客戶服務提升品牌內涵，形成了品牌影響力。

　　目前，威高骨科已擁有“威高骨科”、“北京亞華”、“健力邦德”和“海醫療”四大品牌，形成了以中高端市場為主，兼有對經濟型市場的全面覆蓋。

　　據招股書，在脊柱類及創傷累醫療器械領域中，威高骨科的“威高骨科”和“北京亞華”品牌均分別面向中高端市場和經濟型市場。

　　其中，2018-2020年，威高骨科的“威高骨科”品牌脊柱類醫療器械產品收入分別為5.65億元、7.26億元、7.74億元，“威高骨科”品牌脊柱類醫療器械產品收入占比分別達到93.07%、94.3%、94.77%，年均復合增長率達到17.02%，呈現快速增長趨勢。

　　同期，“威高骨科”品牌創傷類醫療器械產品收入分別為3.06億元、4.06億元、5.01億元，“威高骨科”品牌創傷類醫療器械產品收入占比分別達到89.14%、92.06%、93.12%，年均復合增長率達到27.94%，呈現快速增長趨勢。

　　而“威高骨科”品牌產品的收入不斷增長離不開專業的銷售和市場推廣團隊。

　　通過多年經營，威高骨科已建成了專業的銷售和市場推廣團隊，構筑了廣泛有效的銷售網絡。截至2021年6月25日，威高骨科與超過1,000家經銷商建立了合作關系，業務范圍覆蓋全國主要地區，產品應用于超過1,500家終端醫療機構的相關骨科手術中。威高骨科主要終端客戶為中國人民解放軍總醫院(301 醫院)、北京大學第三醫院、北京協和醫院等全國骨科領域排名前列的終端醫療機構，產品獲得了廣泛高度認可。

　　隨著威高骨科規?？焖贁U張，銷售收入持續增長，威高骨科銷售模式由經銷、配送、直銷構成。

　　其中，2018-2020年，威高骨科經銷收入金額分別為7.65億元、9.5億元、12.01億元，占主營業務收入比例分別為63.18%、60.43%、65.91%。

　　據招股書，威高骨科稱，2018年以來，公司經銷收入規模不斷提升原因如下：一方面，隨著行業市場需求不斷擴大，公司在各地尋找符合準入條件的經銷商合作，擴大營銷網絡的廣度，報告期各期，公司經銷商數量分別為979家、1,092家、1,164家;另一方面，公司不斷拓寬產品線、加快產品更迭，提高了經銷區域內產品的認可度和銷量。

　　隨著兩票制及帶量采購政策的推行，近年來，威高骨科配送模式的收入占比逐年提升。

　　2018-2020年，威高骨科配送模式的收入金額分別為2.56億元、4.43億元、4.29億元，占主營業務收入比例分別達到21.11%、28.18%和23.53%。

　　成熟穩定的營銷網絡有利于威高骨科加大對終端客戶的開拓與維護，便于威高骨科更迅速快捷地了解客戶需求，幫助威高骨科與各地醫院及臨床骨科醫生進行交流與互動，及時了解威高骨科產品的使用效果和未來改進方向，提升醫生對威高骨科產品的認可度及熟悉度。

　　《金基研》太元/作者 楊起超 時風/編審